震惊! 经济学家警告: 加拿大将降息至2%以下, 加元恐跌至66美分

文章来源：温哥华港湾

本文原作者：David Rosenberg and Dylan Smith

在经历了二战后 最大规模的人口流入浪潮之后，陷入困境的特鲁多政府终于对其移民目标踩下了刹车。

与之前的激进目标相比，这将意味着劳动力增长速度的放缓，并希望遏制人均实际国内生产总值（GDP）持续多年下滑的局面，因为显而易见的是，加拿大的经济基础设施已不足以吸收过去三年中前所未有的国际移民潮。
这个政策变化具体是什么？更新的三年目标是，加拿大将在2025年欢迎390,000名新永久居民，低于2024年的500,000人，并对2026年和2027年的目标进行类似调整。但真正的变化在于，首次引入临时居民目标，而临时居民在近几年内占据了大多数移民人口激增的来源（过去七年，加拿大年均净移民达到573,000人，2023年达到120万的高峰）。
目前，加拿大有超过300万的临时居民——占人口的7%以上。新目标旨在在短时间内将这一数字降至5%，这对短期而言是一个巨大的冲击。由于永久居民目标中很大一部分将分配给目前在加拿大的临时居民，因此新移民的净流入和整体人口增长将在两年内略微负增长。

让我们来分析一下这对经济的影响。从表面上看，劳动力市场的影响似乎很直接。劳动力的增长将放缓，这意味着劳动力市场将比原本更加紧张。但在这里需要一些背景信息：在过去一年中，劳动力的增长速度远快于就业的增长（根据最新数据，劳动力年增速为2.7%，而就业年增速为1.8%），导致失业率在过去一年中上升了0.9个百分点，达到了6.5%。
我们需要考虑在新计划下这两项指标会发生什么。是的，劳动力的增长将会放缓，但很可能仍会保持正增长（因为学生获得永久居留权以及以工作为导向的经济移民将得到更高的优先级）。与此同时，移民放缓意味着由于整体增长和消费的影响，劳动力需求将大幅减少。因此，与之前相比，失业率的变化方向不一定会有太大改变，可能只是放缓了一点。
本质上，由于失业人数在过去一年中增加了20%，即使在移民限制措施实施后，企业仍然有大量闲置劳动力可供利用。因此，失业率未必会因为这一政策变动而降低，因为劳动力市场已经过度饱和。

虽然有人可能会认为，在对照情况中，这从工资的角度看是“通货膨胀”的（因为移民减少后争夺工作的人数减少），但由于移民目标的降低也会对整体需求增长产生抑制作用，因此这对加拿大央行政策而言，最终结果可以视为相抵消，加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）在近期就已对此表示过类似看法。

将这些经济相互作用结合起来，很明显，调整后的目标不会暂停加拿大央行快速放松政策的步伐，因此我们不倾向于对我们在加拿大的长债/短加元的看法进行任何调整。实际上，需求的影响很可能远比供给侧的影响更为重要，这基本上推动了更多的通货紧缩，并将央行推向更加宽松的政策立场。
从通货膨胀的角度来看，遏制移民潮的影响非常明确：减少移民意味着通货膨胀降低。

消费增长与人口直接成正比，因此，消费者商品和服务需求的价格压力将会减轻，特别是在“热”移民相关物品（家具、服装、基本商品）上。住房是另一个重要的通货膨胀因素：人口激增一直是推动加拿大住房泡沫的重要原因，也使得租金通货膨胀仍然在以每年8%的速度增长。

加拿大政府估计，其新政策将在2027年前弥补67万个单位的住房缺口（这是积极的，但仅仅是加拿大抵押贷款和住房公司估算的到2030年缺口350万个单位的一小部分）。尽管如此，调整后的目标对租赁市场的影响无疑是通货紧缩的，因为降低移民主要将导致新来者（通常在寻找永久居所时会选择租房）和学生的数量显著下降。

在当前消费者价格指数为每年1.6%的情况下，租赁市场的正常化几乎可以将其降至1%，而这还未考虑其他住房成本和消费者商品需求的下降。在这种情况下，持续的目标未达成甚至 outright deflation（直接通货紧缩）现在已经成为加拿大央行面临的重要风险。
新政策对增长的影响也许是最为重要的。人口增长的变化将影响经济总量的大小以及其分配，而这两者都非常重要。近期加拿大经济的一个主要抱怨是，实际人均GDP的下降速度约为每年-2%，这主要是由于超过3%的年人口增长超过了约1%的实际GDP增长。

但下一个问题是，实际GDP的增长将会发生什么。它正以接近1%的年增长率趋势，远低于任何潜在增长的估计——这将导致长期存在过剩供给的环境——在最近的加拿大央行会议声明中，该词出现了多次。因此，这反过来意味着，至少在2025年和2026年，持续的通货紧缩或通货紧缩的风险将更加显著。
必须强调的是，移民驱动的人口增长是过去一年中整体GDP增长的来源，因为新移民在加拿大消费、就业或向国外汇款（以学生为例）。预计人口增长下降三个百分点将削减超过一个百分点的整体需求，这将触发 outright recession（直接经济衰退），在所有其他因素不变的情况下。这再次导致我们对加拿大央行政策的鸽派预测。

另一个需要考虑的发展是，降低的移民目标可能会导致所谓的“中性”利率（加拿大央行目前估计中性利率为2.75%）下降。突然间，达到“中性”甚至低于这一水平的过程将比调整前更加漫长。不仅如此，我们估计，在任何通货膨胀供应侧发展的影响开始超过对需求增长的抑制之前，可能需要至少两到三年的时间。

因此，我们认为，政策利率在放宽周期结束之前将降至2%甚至更低的预测依然有效——实际上，这一预测因新移民目标而得到了强化。
由于金融市场的终端利率约为2.75%，如果我们的假设证明是正确的，加元的前景将愈加黯淡（可能会跌至66美分），而加拿大政府债券曲线仍有价值。